杭萧钢构深度报告:装配式建筑政策力度大,技术授权超预期

2016-10-12  
　　维持增持。考虑到装配式建筑政府刺激力度加大,公司技术授权模式落地超预期,我们提升预测公司2016/17年EPS分别为0.40/0.58元(原0.32/0.49元),增速分别为253%/44%,如考虑增发摊薄为0.37/0.53元。朝阳市君成钢构彩板厂
 
　　考虑到技术授权落地持续高增长带来业绩持续高增长,钢结构住宅未来将持续处于政策催化期,同时参考可比公司估值,提升公司目标价14.6元(空间44%),对应2016/17年PE估值分别为37/25倍,增持。
 
　　装配式建筑迎政策蜜月期,技术领先壁垒高。1)钢结构行业迎成本、技术、社会需求、政策刺激拐点,行业质变在即,政策蜜月期开启;2)钢管束剪力墙组合结构体系优势明显,除抗震性好、施工快等特点外,公司技术可解决凸梁凸柱问题,降低钢结构住宅成本及提高房屋得房率;3)公司技术壁垒高,主要包括:资金壁垒-公司投入超10亿元研发;专利壁垒-对技术进行专利池保护;实践壁垒-公司设立地产商推广钢结构住宅;领先优势持续保持壁垒-拟定增7.5亿继续加码钢结构住宅实践及技术。君成钢构
 
　　技术授权商业模式落地超预期,业绩持续高增长可期。1)公司技术授权商业模式2014/2015/2016年至今分别落地1/9/19单,2016年至今收取资源使用费为6.17亿元,毛利率超90%业绩爆增可期;2)地产商本身具有转型压力,结合公司技术特点及TOC管理模式,良好的盈利前景和政府支持使得地产商和公司的合作为双赢模式;3)商业模式具长期赢利前景,如5-8元/平米费用和合资钢构厂股权投资收益,未来潜力巨大。朝阳钢构
 
　　核心风险:业绩增长不及预期,技术领先性削弱、政策支持下降等朝阳彩板厂